最大的证券公司 “跷板效应”明显，出现自发消化过高的风险偏好，建议逢调整增配｜机构要评

　　中信建投基金：“跷板效应”明显最大的证券公司，股市强势，债市偏弱震荡【偏空头】

　　上周债市迎来小幅调整，全期限收益率上行，日内波动有所增加。主要的变化因素来自于权益，“股债跷跷板”压制下债市走弱，同时看不到新增利多助推下破前低，部分机构选择逐步离场。上周有一些关于监管、会议、政策的消息，普遍对债市偏空，但是从内容来看并没有太超预期，因此市场没有对此有太多定价。资金面上，上周DR007盘内运行在1.3-1.78%的区间，资金面均衡宽松，资金价格下行乏力。一级市场方面，利率债累计发行6900亿元，日均发行量处于中位水平。二级市场方面，全周债市小幅下跌，十年国债活跃券250011中债估值收益率运行在1.6395-1.664%区间，累计上行2.2bp。

　　华西宏观固收：市场出现自发消化过高的风险偏好，市场逐渐对利空钝化【偏中性】

　　近期债市出现调整，或是市场自发消化过高的风险偏好。7月9-11日，债市进入调整区间，且单日最大调整幅度开始超过1bp。虽然每天引发市场调整的原因各有不同，但究其根本，是市场早已处于“满弓”状态，久期与杠杆双双处于高位，继续做多的力量不足而情绪偏弱。不过，值得注意的是，尽管近期债市利空频繁轮动，但能决定债市方向的主线变量，如基本面、央行态度、外循环压力等，均未出现改变。目前，债市接连调整之后，10年、30年国债双双回到1.65%、1.85%之上相对偏高的位置，市场或更容易对利多敏感，对利空钝化。

　　平安理财：当前仍可维持久期，逢调整增配【偏空头】

　　债券收益率在接近前低、基金久期处于高位后，市场谨慎情绪并未被宽松的资金面平息，相反对股债跷跷板、政策预期等更加敏感。我们认为，边际因素对债市的影响偏短期，本质还是有限赔率下的交易情绪释放，当前仍可维持久期，静待基本面边际变化和央行货币政策及资金面兑现进一步宽松打开市场空间，逢调整增配，把握利率横盘突破向下的趋势性机会。

　　华创固收：目前市场并无显著利空扰动，10y国债在1.6-1.7%区间窄幅波动【偏中性】

　　上周债市受农合行监管、稳增长政策发力等消息层面扰动反应敏感，市场情绪明显转弱。本质上，债市走弱或是交易过度拥挤及前期资金宽松利好兑现不及预期的体现。7月中旬市场主要面临情绪层面扰动，调整风险可控。目前市场并无显著利空扰动，调整或给投资者提供更好的布局位置。一是下半年基本面仍有挑战，二是外部贸易摩擦冲击下央行目标“稳增长”排序优先，央行或仍有诉求维持债市稳定以配合财政。建议维持10y国债在1.6-1.7%区间窄幅波动的判断，如下周继续调整接近1.7%可布局小波段交易。

　　财通证券：不必担忧“股债跷跷板”， 调整即买入机会【偏多头】

　　上周后三日债市连续调整，我们倾向于认为是短期波动。股债跷跷板、央行关注利率风险与限制机构交易、城市更新预期、债券供给压力等，都只是一些边际扰动最大的证券公司，关键还是基本面展现出的结构性压力，以及部分国家豁免期结束后谈判进展并不乐观。我们认为不必担忧“股债跷跷板”。从逻辑出发，股债跷跷板的底层原因通常来自于经济增长、通胀或风险偏好的共振，而近期股市上行主要是反内卷等政策因素催化，对债市扰动有限。因此，大方向上我们继续看多，调整即买入机会，10年国债的波动上限在1.7%，下行看1.5%。

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